大刘说投资(10)你认为哪种资产配置的理论最靠谱?

大刘财经观察2021-01-16 07:05:15
我要点击上方【蓝色】字体加关注

上一期,我们从哲学和逻辑学角度简要介绍了业绩持续性分析的方法以及实践中容易进入的误区。今天我们谈谈基金持续性分析中需要了解的具体的问题。

对于股票型基金或股票债券兼有的混合型基金而言,需要解决的问题有:

1.这只基金主要选择哪一类股票?

在之前的讨论中,对于大部分股票型基金及混合型基金主要选择的股票中,股票类型按市值可以分为大盘、中盘、小盘;按业绩分为蓝筹、平衡、成长;按行业可以分为如金融、地产、医药、环保等等;按主题可以分为:一带一路、养老、消费升级、人工智能等等。投资者的风险偏好决定了最适合的基金类型。而对于灵活配置型基金这类赋予基金管理人更大自由裁量程度的基金。其选择的股票类型就对其基金业绩产生了重要影响。

2.进行资产配置的理论基础?

在混合型基金中,基金管理人在其资产配置逻辑框架基础上,对基金进行配置。那么资产配置逻辑在现实的投资环境中的可持续性,就相当于基金业绩的可持续性。大刘请大家看以下几种资产配置逻辑。

1)在哈里.马克维茨(Harry M.Markowitz)的现代资产组合理论中,其核心是认为分散投资的方法可以降低单一投资标的的风险。根据收益-风险权衡原则,以风险同等时条件下收益最高,或收益同等时风险最低为目标。首先利用历史数据,通过均值方差的数学工具,归纳总结出各类资产的风险收益情况,建立最优风险资产组合,再根据投资者风险偏好的不同需求,建立对应到符合投资者风险偏好的包含无风险资产和风险资产的资产配置组合。

2)随机漫步理论(Random Walk)认为,市场人士分析市场价格变化所用的资料是公开的,并无秘密可言。其价格已经反映了市场供求关系。真正影响股票价格变化的根本原因是新的事件,而新的事件发生之前无法准确预测。市场人士只能在发生后重新分析市场,调整投资策略,所以股票价格是随机的,未来价格变化无法通过历史价格的“规律”找到答案。这种理论完全否定了历史数据对于未来的影响。从而在分析决策过程中,要么是直接构建跟随市场平均水平的被动型指数产品,要么是将研究方向投入到最新发生的事件对价格变化的影响中,通过对新环境与旧环境之间的供需关系进行再平衡来获利。而不是基于历史数据“规律”预测未来。

3) 在演化金融学理论(Evolutionary Finance)中,将投资学、心理学、生物学领域的研究成果进行整合,以生物学理论阐述股市运行的内在机制。既否定了传统经济学中的线性机械运动,又否定了随机漫步理论所认为的毫无规律的布朗运动。可以说把市场价格波动的现象从传统的物理学现象理解为生物学现象,将股市定义为基于人性与进化法则的复杂自适应系统。

大刘的理解,相比于现代资产组合理论和随机漫步理论,演化证券学理论更加接近真实的市场环境。原因在于股市价格的波动是由所有市场参与者的行为共同作用下形成的,市场参与者的行为是由其思想形成的。人的思想所表现出的特征既不是线性的,也不是随机的。这意味着,在经典力学的物理方法论框架下,通过微观增强的累计方法来试图提高金融行为预测能力的方法是失效的。在这方面,心理学和生物学领域的研究成果相比物理学领域的研究成果,明显更切合我们所面临的真实金融环境。当我们对投资学、心理学、生物学相关知识均有所了解后,通过对比会发现,股市价格变化很大程度上表现出了生物学中的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性、节律性等特征。

咱们以节律性为例稍作展开。生物的节律性简单来说就是,生物体在没有外界刺激下,呈现自身的运动规律。例如心脏跳动,肠胃蠕动都是节律性的表现。这一特点,在股市的技术分析理论中,根据历史数据形成的形态、通道、压力、支撑、以及各种指标等种种现象,都是体现着参与者自身行为的规律的一种外在表现。但了解技术分析的人清楚的知道,任何指标都是有时有效,有时失效。原因就在于历史股价通过技术指标所呈现的生物学节律性特点只在其生命系统内有效,一旦外界的打击超过生物系统所能承受的极限,这种节律性就会被摧毁。这种情况反应在技术分析中,就出现了有时有效,有时失效的现象。也就是说,技术面、基本面等情况都是引起市场价格变化的外因,与未来市场价格变化不存在简单的线性关系。因为这之间无法越过一个重要变量—人的因素。传统经济学理论对这一点采取了理性人假设的办法加以回避,假设所有市场参与者都是同一种既定的无变化的行为模式。在我看来,正是人的因素这一变量,导致了当前大部分理论模型的效果都不太好。人的行为才是引起价格变化的内因,外因需要通过内因起作用。所以,股价走势看起来既有一定规律,但又无法被准确预测和完全定量描述。

基于这种认识,才将投资标的物价格的历史走势理解成一种抽象的由参与者构成的生物群落的生物行为特征所表现出的结果。对于生物体的角度来说,将个体生存作为第一目标,其次才是繁衍。对应到投资中,巴菲特也曾反复强调:将保住本金作为第一目标,其次才是盈利的可能性。其实,在众多投资大师的公开言论中,也常会把市场比喻为人。巴菲特的老师,格雷厄姆同志就把股市叫做市场先生,而且还是位狂躁抑郁症患者。如果说美国的股市是狂躁抑郁症患者,那么中国的股市表现可以说是更加的严重。

这就是说,市场价格波动的逻辑基础在于参与者之间在生态环境内的竞争与适应关系,这种关系推动了市场的不断演化。将从传统研究框架下对于未来进行预测的思维框架中跳出来,转而从生物本能以及对环境的适应能力方面思考,以提高资产配置的生存能力为目标。

通过以上三种资产配置理论的举例,作为投资人的你,认为哪个基金管理人的所运用资产配置理论更加接近真实的市场环境,那么就可以对其业绩持续性方面有所加分。我们可以在基金招募说明书这类公开资料中查询到相关具体内容。

这次我们主要从基金选择的股票类型和资产配置理论方面讨论了业绩的可持续性问题,基于篇幅限制,其他方面的问题我们下次再谈。


友情链接