如何做资产配置(上)?——新全球资产配置白皮书(二)

千象资产2020-11-30 08:36:25

文章来源:节选自《新全球资产配置白皮书 - 半个世纪的历史回测带你看全球资产配置


为何需要做资产配置?

现代资产组合理论(均值-方差组合)的鼻祖-马维茨教授,早在1952年就用优雅的数学公式告诉我们:分散投资可以降低组合的整体风险,甚至增加经风险调整后组合的整体回报。 


简单来说,马科维茨教授告诉我们:通过合理的资产配置方式,可以达到1+1大于2的效果

耶鲁怎么做的?

耶鲁捐赠基金专注于投资8大类资产,其中目标头寸最大的是绝对收益(25%),第二大的是风险投资(17%),第三大的是境外股票(15.5%),这前三大头寸已经占据了整个组合的57%。虽说耶鲁捐赠基金是资产配置的黄金标杆,但是对于大部分投资人来说,要去投绝对收益产品和风险投资产品,是非常有难度和挑战的。

其他著名的资产配置模型

上面9种组合的投资标的和耶鲁捐赠基金里面普通人能够投资的标的,加起来一共超过了22种。其实按照大类资产整合一下,实际上也就是这3大类资产:

  1. 股票类本土股票、境外股票

  2. 实物资产类房地产、大宗商品

  3. 债券类短期货币、中长期债券

要知道,耶鲁捐赠基金从2012年开始,其本土股票(美国股票)的头寸就平均只有4.5%,而同期标普500可是年化17%的在涨,大部分号称高收益的对冲基金都达不到这个表现。所以,耶鲁捐赠基金大部分的收益,都是从普通投资人很难接触到的投资标中来的。

底层资产的历史回报

从回报上:股票类的年化收益在10%,债券类在7%,实物资产类在8%左右。最高的是美国房地产,接着是新兴市场股票和小盘股。

从风险上:债券类的风险最小,年化波动率远低于股票类和实物类。而股票和实物类,虽然不同标的,但其实风险不相上下。波动率最高的是黄金和大宗商品期货,然后是小盘股和新兴市场股票。

最大回撤上:债券类资产明显具有较小的回撤。股票类紧随其后,平均在55%。而实物资产类则表现出了明显的较大的最大回撤:平均在70%。

经风险调整后的夏普比率:股票类平均在0.35,实物资产类在0.27,债券类也在0.35,差别并不是很大。

根据马科维茨教授的理论,你把这些资产组合在一起,就有可能达到1+1>2的效果。这里面有什么玄机呢?

资产间的相关性是关键

在资产配置里,投资标的间的相关性,是一个非常重要的因素,也是资产配置管用的最根本原因。我们肯定都听说过一个叫美林投资时钟的东西。虽然这个框架出现在几乎每一篇的资产配置书籍中,但是它确实能很好的总结资产配置中关于投资标的选取的精髓。 

根据美林投资时钟,经济分为4个大的周期,“过热期”,“停滞期”,“衰退期”和“复苏期”,而投资人为了最大程度的避免经济周期所带来的影响,有两种做法。


第一种,是投资人去预测经济周期,然后根据周期的不同而选取在相应周期中表现较好的投资标的,也就是战略资产配置。

第二种,大部分的投资人很难去预测经济周期,那么干脆在投资的时候,从每个周期选取1、2个投资标的,这样就把所有的周期都覆盖了。

当然,我们不能完全的直接套用美林投资时钟,因为市场总是在变化的,美林投资时钟是一个静态的表现。其实如果我们可以动态的来看这些投资标的间的相关性的话,会有更加直接的认识。那么我以标普500作为基础资产,分别计算其它每种资产和标普500的10年期相关性。


股票类中,美国小盘股跟标普的相关性一直较高,平均在83%;而发达国家股票和新兴市场股票,虽然都是股票类,但还是表现出了【在本土市场和非本土市场之间的风险分散】的潜在好处,在2000年之前,这2个标的和标普的相关性平均只有50%。

债券类中,明显的表现出了其相对于股票类的逆相关性,或者说是【无风险资产(risk-free asset)】的属性。短期货币和通胀保护,基本在负5%左右。剩下的10年和30年国债,平均在5%左右。需要指出的是,这里的债券都是政府背书,所以被称之为相对的【无风险资产】。

实物资产类中的各个标的,由于其属性差别很大,所以与标普的相关性也非常的不同。黄金作为贵金属,相对于股票,有逆周期的属性。而房地产具有高度的顺周期。剩下的大宗商品,也是比较逆周期,但是波动幅度很大。

我们经常打一个比方,就是鸡蛋不能放在同一个篮子中。所以大师们做的,就是找出这些不同的篮子。通过上述的数据和图表,我们基本可以下一个定论:大师们推荐的资产配置组合,都是分散在不大相同的资产标的中的,而且具有一定的负相关性和逆周期性。只有在不同的篮子中做配置,才有配置的意义。




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