【深度长文】全球资产配置该怎么做?

信投资本2021-01-01 06:57:42

导读

作为一个投资人,你有必要花时间和精力,通过学习和研究,搭建一个属于自己的资产配置理论和实践框架,做到【知己知彼,百战不殆】。

资产配置应该是大部分投资人最应该要做的事:不管你的可投资资产是10,000元,还是100,000,000元,虽然做法肯定会不一样,但是道理都是相通的。


特别是在过去的十几年间,伴随着中国经济的快速发展,投资人的财富累积效应十分明显。随着财富的增长,合理的保值和增值,就会越来越重要。


但这是一个【信息大爆炸】的时代,每天报纸、头条、微信、电视、电台,各种渠道的信息,小到獐子岛的扇贝跑了,大到大洋彼岸的美股大跌,投资人面对着严重的信息过载。


这也是一个【信息廉价】的时代,互联网上随便一搜,各种投资秘籍、智能投顾、阿尔法狗、小道消息满天飞,投资人也无从下手。


为何需要做资产配置?

大部分投资人可能都会有一些概念:资产配置能够降低风险。但实际上,资产配置到底能降低什么风险呢?很多投资人可能也没有具体的感受,只是道听途说的知道【配置能够降低风险】。


实际上,离我们最近的一次全市场系统性危机,已经过去了快10年了,很多经历过的投资人,切肤之痛早已愈合。


对于大部分投资人而言,由于投资周期不明确,很难用较长的投资周期(20年以上)抵御投资风险。而在较短的投资中,投资人面临的最大风险,就是【最大回撤】。


什么是最大回撤呢?其实就是历史上这个股票或者是资产,所出现过的最大跌幅。很多学术研究表明,一般的投资人在面临40%左右的浮亏时,心理防线基本会被击破,最后被迫割肉离场。


投资于单一资产的风险

如果投资于单一股票的风险大,那我可以去投资指数(整个股票市场)呀。没错,逻辑是正确的,从纯理论的角度来说,投资于股指的风险比投资于单一股票的风险要小。但是,像股指这类单一资产的最大回撤,也是很高的。那么我们来看看一些主要资产历史上的最大回撤。


1972年-2017年,我选取了标普500指数、美国房地产指数和美国10年期国债指数。根据这3个资产的期间表现,将它们出现过的最大回撤用面积图显示了出来。



看起来是不是毛骨悚然、血淋淋的样子?越看我越觉得渗得慌。


在过去的半个世纪,标普500曾经跌超过50%,美国房地产指数跌超过60%,而就算是被誉为低风险资产的美国10年期国债,也跌过20%。这3大类资产的最大回撤下跌时间都超过了1年,如果投资人持有任何一种资产,在持续下跌的市场中,如何能做到镇定自若?



跌幅大、跌势长不说,跌完了涨回前高的时间也是非常的长。特别是08年金融危机后,标普500花费了3年的时间,才涨回了前高,而房地产指数更是花费了超过40个月。


试想一下,如果有的投资人刚好在09-10年间退休,面对的资产大幅缩水的局面,还要忍受3年之久的恢复期,是何等的痛苦。


A股市场上也是如此,而且由于中国股市历来有牛短熊长的特点,加上处于经济结构发展和转型中,股市的波动幅度非常之大。



这看起来比美股还毛骨悚然,简直就是一副中国股民的血泪史,大家自行脑补。 A股最大的回撤还是在1992年的那次股灾中,经过15个月的时间,上证跌去了75%,后来花费了快3年的时间才涨回来。


而且通过上面的回撤面积图我们可以看到,在08年的那次经济危机中,上证也差不多跌了70%,而这一次,是名副其实的长熊:上证从07年中开始下跌,跌到08的谷底后,一直到现在都没有涨回来,十年了啊。



如何做资产配置?

现代资产组合理论(均值-方差组合)的鼻祖-马科维茨教授,早在1952年就用优雅的数学公式告诉我们:分散投资可以降低组合的整体风险,甚至增加经风险调整后组合的整体回报。


简单来说,马科维茨教授告诉我们:通过合理的资产配置方式,可以达到1+1大于2的效果。好比说我们做奶油千层饼,正确的做法是一层饼加一层奶油,你这么一层一层的加下去就能做出美味的奶油千层饼。饼和奶油是不相关的两种食材,简单的、合理的相加,就能做出人间美味。但如果你跟我一样二,先大饼铺个10层,再往上抹个几斤奶油,那最后你只能做出来一个奶油大煎饼。


所以说,投资是一门艺术,做资产配置,需要有匠心精神:研究、选材、搭配,一样都不能少。

我们收集了市场著名的9种资产配置模型。



这里所选取的资产和权重,都是这些大师们活生生的研究成果。从左到右,模型的复杂度依次上升。



上面9种组合的投资标的和耶鲁捐赠基金里面普通人能够投资的标的,加起来一共超过了22种。其实按照大类资产整合一下,实际上也就是这3大类资产:


  • 股票类:本土股票、境外股票

  • 实物资产类:房地产、大宗商品

  • 债券类:短期货币、中长期债券


要知道,耶鲁捐赠基金从2012年开始,其本土股票(美国股票)的头寸就平均只有4.5%,而同期标普500可是年化17%的在涨,大部分号称高收益的对冲基金都达不到这个表现。所以你想,耶鲁捐赠基金大部分的收益,大部分都是从普通投资人很难接触到的投资标中来的。


除非你自己能力超强,或者能建立一个像耶鲁捐赠基金一样的团队,那么大部分人能投资的、能够触碰到的投资标的,才是你的首选。


说白了,世界上最好的食材,不一定适合你吃;最漂亮的车,也不一定适合你开。


而大部分投资人【能够触碰到的】、【便捷的】投资头寸,就是股票、债券和实物资产了。这三大头寸的风险敞口也都可以从二级市场上的标准化产品中获得,比如公募基金、ETF等。这么做,不仅省时省力,而且标准化产品有个好处就是流动性比非标准产品好,费率也较低,产品选择多,通过普通的证券、基金账户,就可以进行投资。


坚持多元投资

将鸡蛋分散在不同的篮子中,是古老的智慧。


从理论、实例、数据上,不管是拍脑门子,还是实证研究,都验证了多元资产配置是有效的。投资于单一股票和资产的风险巨大,所以在选择配置的标的时,不能随意,必须选取能够平滑经济周期的多元资产。比如简单的将资产分散在股票类、实物资产类和债券类中,就是一种行之有效的资产配置的最基本做法。


根据投资人的风险偏好、模型理解程度的不同,我们又可以进一步的改进基础模型。选股、风控,都是能够帮助投资人增强资产配置模型的良药。通过系统性的框架和可靠的策略,进行科学的搭配,基础的资产配置模型可以衍生出不同的优秀的组合。


如果你是市场有效性假说的拥趸,坚信市场上不存在超额收益,那么你就应该坚持用被动指数型的标的作为资产配置中的股票头寸,比如说标普500、沪深300这类大指数。


如果你相信市场有超额收益的空间,那么你可以选择量化因子投资,比如价值股策略、动量股策略。


如果你对风险消减有更多的要求,同时也愿意付出一点代价(较高的跟踪误差),那么你应该考虑使用均线系统进行风控。


有更多时间和精力、而且认同【多元配置+选股+风控】的投资人,完全可以尝试自己动手来做配置。


学一学理论、试一试交易,其实没有你想象中的那么难。复杂的模型不一定等于好的模型,简约而不简单,才是真理。






作者:徐杨

来源:新全球资产配置(ID:SmartGAA)


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