【理财】《漫步华尔街》——超越股市涨跌的成功投资策略

博观约取的拆书匠2020-12-26 07:42:26

《漫步华尔街》

作者:伯顿·G.马尔基尔


关于本书


《福布斯》杂志评论此书:“50年来,有关投资的真正佳作不超过五、六本,《漫步华尔街》可跻身于这数部经典之列。”美国各大商学院都将这本书指定为 MBA 的必读书目和投资学指定的参考书。40年来,这本书再版了10次,每一次作者都根据时代变化和学术进展加入新的内容与案例,使之长盛不衰。这本书的投资策略主要针对的是美国的投资者,对中国的投资者来说,也可以借鉴。


关于作者


伯顿·G·马尔基尔

既是金融方面的学者,又是有着丰富实战经验的投资管理者。先后担任普林斯顿大学金融研究中心主任、经济系主任,期间曾出任美国总统经济顾问委员会的委员。此后,又在耶鲁大学商学院担任院长8年。此外,马尔基尔还在多家投资公司担任要职,这其中就包括著名的先锋集团和保德信金融集团。


核心内容


投资是一种以得到合理、可预见的以股息、利息或租金为形式的收入和长时期内价值增值为目的而购买资产的行为。投资与投机的区别在于投资收益的回报时间以及对回报的可预测性上。成功的投资者应该是一个全能选手,对任何事情都有好气性,并用自己的智慧让自己变得富有。投资就像是做爱,你不会不是因为你很蠢,而是因为你很懒。


任何不合理的股票价格都会逐渐被市场纠正,但这一过程可能很漫长,很残酷。偶然事件总会发生,市场总会有不理性的乐观时期,不动脑筋的投资者总会随大流。但市场最终会纠正股票的价格。而且就历史数据和学术界的讨论中,目前对于技术分析和基本分析我们只能得到如下可悲的结论:在帮助投资者获得高额回报方面,基本分析并不比技术分析强多少。随着越来越多的因素日益广泛地对股票市场产生着影响,股票市场增加了这样一种可能性,即投资者不愿意将当前的市场价格视为对股票内在价值的最佳反映。即使是基础证券分析之父,也认为我们不能在依靠基础证券分析来获取超额的投资回报了。


在投资市场中,如何克服“市场随机性”,怎样用“随机漫步”的投资方法来让自己的投资收益稳步增长。


一、技术分析和基本面分析

不能预测股市



1. 不靠谱的技术分析


就本质来说,技术分析就是通过绘制、解读股票图表,预测股票的价格变化。技术分析师相信,一家公司的盈利、股利,以及和未来业绩有关的所有信息,都已经自动反映在公司以往的股票价格和成交量上了。而股价的变化又会遵循某种趋势运动,所以技术分析就是必要的。


同时,他们认为,股票市场只有10%可以从逻辑的角度思考,剩下90%应该从心理方面分析。通过研究图表,是有可能了解到市场上全体参与者将来的行动方向的。了解了这个,就有可能了解市场的趋势,因为一件物品的价值等于人们愿意支付的价格。


技术分析的原则:

  1. 关于一家公司的收益,股息和未来前景的所有信息都会自动反映在公司过去的市场价格中。一张显示价格和成交量的图标已经涵盖了一切基本面上或好或坏的信息,而这些信息证实证券分析师所迫切了解的。

  2. 股票价格喜欢沿着已经形成的趋势变动,也就是说,处于上升趋势的股票倾向于继续上涨,而横盘整理的股票则更多的是保持窄幅盘整。


但是马尔基尔认为,技术分析的逻辑前提站不住脚,因此是靠不住的。有学者利用美国主要交易所20世纪初以来的股价数据,对技术分析的操作规则进行了彻底的检验。检验结果表明,过去股价的变动,不能作为预测未来股价变动的可靠依据,股价上升或者下跌和历史没有必然联系。


坚信股市存在重复性的模式,其原因在于“统计幻觉”。实验表明,股价变动近似于一个随机的过程。技术分析派正是忽略了这个大前提,才会对股票图表执迷不悟。


简单选股3法则:

  1. 只购买那些预期收益增长能连续5年以上超过平均水平的公司

  2. 永远不要为一只股票的内在价值多付一分钱

  3. 寻找那些具有预期业绩增长传闻的股票,但前提是市场中的投资大众愿意在传闻上建立起价格的“空中楼阁”


无数事实向我们表明,成功地把握市场节奏是投资人极难达到的境界。长期持有手中的股票要好于跟随市场节奏的买进卖出,因为你在牛市中赢得收益要远远大于在熊市中遭受的损失。所以,“买入持有”是上策。


2. 基本面分析的局限性


基本面分析是通过分析这个公司在市场中的真正价值——比如它现在的运行状态、盈利水平等等——来预测它的股票在股市中未来的价格走势。华尔街的专业分析师都是基本面分析师,他们会通过对各个公司情况的了解来进行投资决策。 深入了解公司现状和真正价值固然很好,但从证券分析师的投资业绩来看,那些专业分析师掌管的投资基金,并不比无人管理的大型股票指数所得到的回报更好。换句话说,基本面分析似乎并没有太大用处。

基本分析的要害在于:股票价值的估计建立在对未来收益增加的程度和增加期间的不确定预测之上。


股票在价值的数学计算公式的准确性是建立在对未来的预期这一步确定的基础之上的。这些公式中的主要变量都不可靠,只能算是对未来的一些相对粗糙的估计。普通股的定价基础是不确定的,无论是谁都无法准确获知什么是一只股票最恰当的市盈率。股价的评估有一个标准。但这却是一个灵活多变、不可靠的标准。不但市场能改变股价评估基本因素的具体数值,基本因素本身也易受市场心理的影响而发生变化。买股票是买预期,不是买事实。


市场定价是基于逻辑和心理两方面的考虑。定价理论依赖于对长期股息流的预测,而其增长率的估计则异常艰难。因此,内在价值永远不会是一个确定的数值,相反,它是一个由可能值构成的“模糊带”,无论何时,直接要存在着日益增加的不确定性和混乱性,骨架就会在这个“宽带”内剧烈地波动。此外,普通股合理的风险溢酬也是变化不定的,而且无论对普通投资者还是经济学家来说,它都不是一个显而易见的东西。


与此同时,我们要对股票股利千万当心,它根本不会带来任何好处。公司以送红股方式派发股息可以节约现金使用,以利于进一步扩张。其实股东没有得到任何东西,但是投资者似乎很喜欢。


对于基本面分析的告诫:

  1. 对未来的任何预期都无法当场验证

  2. 不可能从不完善的数据中计算出确切的数字

  3. 对象不同,情况亦不同(具体问题具体分析)


马尔基尔认为,有很多因素影响了基本面分析师对股价的预测。比如随机性的影响。很多影响公司盈利前景的重要变化,从本质上来说都是随机的,不能被预测的。另外,公司的弄虚作假也会影响股价的预测,它们经常会制造靠不住的财务报表。华尔街的分析师拿到虚报的财务报表,将很难评估公司的实际状况。除此之外,分析师也是会犯错的。研究部门和投资银行部门之间的利益冲突,也会让分析师不能保证客观。


总体来看,单纯的技术分析和基本面分析在“市场随机性”面前作用不大。


3、关于定价和风险收益


决定股票价格的因素:

  1. 预期增长率
    规则1:股息和利润增长速度越快,理性投资者就越为其支付较高的价格
    规则1推论:预期股票维持高增长率的时限越长,理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格

  2. 预期股息派发
    规则2:在其他条件相同的情况下,现金股利占公司利润的比例越高,理性投资者就越愿意为其支付一个较高的股价

  3. 风险程度
    规则3:在其他条件相同的前提下,股票的风险越低,憎恶风险的理性投资者就越是愿意为之支付较高的价格

  4. 市场利率水平
    规则4:其他条件不变,利率越低,理性投资者就越愿意为一只股票支付更高的价格


以前人们相信证券收益的变动是由每个证券自身业绩的不稳定性引起的,这种不稳定性产生了收益的方差或标准差;而新的理论却认为,单个证券的总体风险是毫不相关的。对于额外的补偿来说,只有真正的系统性成分才是重要的。以此来看,我们应当注意:

  1. 稳定的收益更加可取,它比不确定的收益具有更小的风险。

  2. 不论以任何精度去测量系统性风险都是不可能的。

  3. 至今为止,收益率和系统性风险还是存在正相关关系的。

  4. 即使二者没有长期的相关关系,系统性风险的测量值beta仍然可以作为一个有效的投资管理工具指标。但是这个指标不能代替我们头脑的思考,也不能简单地把它作为一个长期未来收益的预测家来依靠。


二、克服市场随机性的

新投资技术


马尔基尔建议,既然单纯的技术分析和基本面分析都不够靠谱,那不如走中间路线,取其所长,补其所短。由于两种分析方法都受到市场随机性的影响,因此应该根据“市场随机性”这一规律来制定投资策略。


学术界通过长期的研究,创造出了一些“新投资技术”。这些投资技术能帮我们在获得更高投资收益的同时,也降低投资风险。


1、适合自己的投资品种


充分了解一项投资的收益和风险的对比,然后衡量你所选择的投资品种与你自身的性格和要求是否匹配。


1)税收计划、储蓄金管理


2)资产配置

投资者总收益的90%以上取决于所挑选的资产类别和各类资产所占的比重,只有不到10%的投资收益来源于挑选个股或共同基金。

资产配置的4条原则:

  1. 历史证明风险与收益总是如影随形。

  2. 投资普通股和债券的风险主要取决于你持有的期限,持有期越长,风险越低。

  3. 一般说来,“等额投资法”是降低风险和债券投资风险的好方法,当然它的争议也颇多。

  4. 风险偏好与风险承受能力,两者之间要加以区分(你所承受风险的大小取决于个人整体的财务状况,这包括你投资以外收入的类型和来源)。


3)生命周期

设计生命周期投资计划的3条指导原则:

  1. 特别的资产献给特别的需要

  2. 认清自己的风险容忍度

  3. 不论数目多小,坚持按时储蓄,肯定有好回报


4)随机漫步者使用手册:

  • 学会保护自己:发现自己的风险承受力。

  • 明确投资目标:认清自己的税收等级和当前收入的需求。

  • 竭尽全力避税。

  • 保持竞争力,让现金储备的收益率与通货膨胀率持平(货币市场共同基金;货币市场存款帐户;银行存款单;免税货币市场基金)

  • 债券(零息债券;债券共同基金;免税的债券和债券基金;防通货膨胀型国债)

  • 从家开始,计算房租:力所能及条件下,拥有自己的住房。

  • 利用不动产投资信托获利(不动产的收益率于其他资产之间只有很小的相关性)

  • 黄金和收藏品。

  • 更便宜的佣金和交易手续费。

  • 多样化投资。

  • 定期回顾检查。


2. 多样化组合式投资


对所有想要降低风险的人来说,可以选择多样化组合式投资策略。研究表明,通过多样化投资的方式,能够有效地降低风险。当然,多样化也有它的临界点,这个临界点是50支股票。从实际操作来看,风险最小的投资组合是由17%的外国股票和83%的美国股票构成,这种组合同时还有提高组合收益率的趋势。

多样化投资有助于我们降低部分市场风险,在有些时候还能够提高收益。这个原理有助于我们制定自己的投资计划。


3. 规避人们的非理性行为


在投资之前,我们应该对人们的投资行为有一定了解。传统经济学在制定经济模型时,往往假定投资者都是理性的。但是越来越多的金融学家发现,很多投资者的行为根本谈不上理性。这些不理性的情绪和行为包括过于自信、判断偏差、羊群效应等等,它们都有可能影响股价。


拿羊群效应举例,20世纪50年代,社会心理学家所罗门·阿什做了一个实验,他让7个实验对象回答一个小孩子也能答对的简单问题。但是他动员7位中的6位先给出错误的答案,结果发现,在这种情况下第7位也会答错。阿什推测说,就算第7位实验对象明知道答案是错的,社会压力也会迫使他们选择从众。


这样的情况发生在股市里,就会制造灾难。历史上的郁金香热、21世纪初的互联网泡沫,在一定程度上都有羊群效应的影子。这样的效应不仅发生在普通人身上,也会发生在专业人士身上。他们有可能不根据自己的研究结果选股,而是随大流。


三、如何用“随机漫步”法投资



1. 省心省力漫步法


最省事儿的“随机漫步”法,是采用定投的方式购买指数基金。根据马尔基尔对美国股市的观察,专业人士所操盘的基金从长久来看,收益未能超过指数基金,所以购买指数基金是比较省心的办法。不过如果一次性投资,买在了高点,那么指数基金也无法帮你盈利。较为保险的方法是采用定投的方式,有规律地长期购买。定投是降低风险的有效方法。一般情况下投资者持有股票、或者基金的期限越长,投资收益的波动性就会越小。


2. 亲力亲为漫步法


如果不相信指数基金,想要直接购买股票,也可以亲自选股买股票。不过这种方法有一些规则值得注意,虽然不能单独用基本面分析法或者技术分析法,但可以将它们进行结合。


成功的选股原则:

  1. 你应当将你的选股范围限定在这样的公司里,它们要能至少连续5年保持高于平均水平的收益增长率。这就是基本面分析法。

  2. 永远不要为一只股票合理的内在价值多付一分钱。

  3. 市场上总会流传关于某些公司未来业绩增长的传闻,重要的是,如果投资者相信它们,并愿意为此搭建股价的“空中楼阁”,那么,购买这些股票将是有利可图的。

  4. 一旦研究清楚了,下定了决心购买,那就要尽可能减少交易。这样可以减少手续费和交易税。

  5. 华尔街还流行一句话值得参考,那就是:“继续持有赚钱的股票,卖掉赔钱的股票。


为个人投资者准备的法则:

  1. 将购买期权作为投资指数基金的附属工具;

  2. 将出售期权作为投资组合管理的附属工具;

  3. 使用指数期货和期权作为对冲工具。


决定期权价格的因素:

  1. 执行价格

  2. 股票价格

  3. 到期日

  4. 股价的变动性

  5. 利率


3. 替身漫步法


如果能够物色到一个特别好的“随机漫步”者,比如像马尔基尔这样的牛人,为你操盘,而你又确信他的人品和能力,那就全交给他好了。不过前面刚说过,专业基金管理者的收益反而不如指数基金,所以这个方法仅供参考。



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