随机游走的奥秘

伯岛商学微课堂2021-01-06 12:25:23

 

1965Fama提出了有效市场假说。该学说认为,资本市场不但是资金融通场所,而且还具有灵敏的定价功能。资本市场本质上是一个信息市场,有什么样的信息就有什么样的价格。


那么,价格能否充分反映相关层次的信息呢?如果价格没有充分反映相关信息,说明该市场不是有效市场;如果价格充分地反映了相关信息,表明该市场是有效市场。在有效市场中,Fama根据价格所充分反映信息的层次不同,将有效市场分为三类:弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。


1.弱有效市场


在弱有效市场中,价格充分反映了历史市场信息,包括价格波动轨迹、成交量信息及其发生的时间和空间,即所谓价、量、时、空。在弱有效市场中,技术分析不能给投资者带来超额回报,但基本分析仍然有可能给投资者带来超额回报。


在弱有效市场中,价格波动服从“随机游走”。粗略地说,就是价格波动没有规律可循,试图通过发现股价波动规律并牟取超额回报都是徒劳的。


西方将随机游走比喻成醉汉漫步。一个醉汉夜间从酒吧里东倒西歪地出来,你无法根据醉汉之前的走路轨迹去准确判断其下一步朝东还是朝西,其下一步的走向毫无规律可循,因而醉汉漫步与随机游走异曲同工。不同的是,该醉汉第二天早晨多半出现在其家门口附近,表明虽然无法预测醉汉的下一步走向,但是其中长期走势是可以预测的:即系统性地朝家的方向前进。


醉汉漫步给投资者一个启示:资产价格的短期走势虽然不可预测,但其中长期走势是可以预测的!而基本分析就是研究价格波动的“家”(即价值)在哪里的问题!因而,在弱有效市场中,技术分析失效,但价值分析仍然可以带来超额回报!


2.半强有效市场


在半强有效市场中,价格充分反映了所有公开的信息。在此市场中,基本分析、技术分析均失效,不能带来超额回报。此时,只有内幕消息人员才能获取超额回报(当然各国监管当局都是不允许的)!


Tobin曾经做过一个有趣的“投镖实验”。Tobin把在纽约股市上市的股票画在一个镖盘上,他通过投镖方式选取投资组合(可以把该组合视为随机组合),通过分析该组合及同时期著名基金的收益率,发现在统计学意义上并无显著差异。表明在纽约市场上,基本分析、技术分析均不能获取超额回报,从而进一步表明其半强有效市场属性。


在半强有效市场中,投资者最好的投资策略是随机选取符合自己风险偏好的股票,这样虽然不能获取超额回报,但减少了投资的时间成本和智力、精力成本。

 

3.强有效市场


在强有效市场中,价格充分反映了所有相关信息,包括内幕消息。强有效市场是理想状态,现在达不到,以后也达不到,中国达不到,外国也达不到。因为该市场类型太过理想,以至于达到自相矛盾的地步。所谓内幕消息,说明该消息尚未为市场知晓,但是却要求由市场充分竞争而产生的价格能充分反映这个内幕消息。


即便自相矛盾,强有效市场仍然为资本市场监管当局提供了提高市场效率的方向:努力提高信息披露效率,从消灭内幕消息的角度提高市场效率。



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作者简介:


赵贞玉,管理学博士,上海大学金融系副教授,美国德克萨斯州立大学达拉斯分校访问学者,中伯商学院特约撰稿人。主要研究领域:资本市场理论与实证研究、公司金融等。







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