研报解读系列|广发证券-基于宏观数据预期误差的资产配置策略

量化研究所2021-01-14 08:51:43


研报简介

本文为研报解读系列第

研报标题:基于宏观数据预期误差的资产配置策略

发布时间:201844

券商:广发证券

作者:马普凡、严佳炜等人

策略类型:资产配置策略

系列专题:量化资产配置研究之九

推荐理由

回顾1952年,作为现代资产组合理论的发端,马科维茨(H.Markowitz)发表了一篇仅有14页的论文——《资产组合选择》。之后1959年,马科维茨又将其理论系统化,出版了《资产组合选择》(PortfolioSelection)一书,试图分析家庭和企业在不确定的条件下,如何支配金融资产,使财富得到最适当的投资,从而降低风险。该书标志了现代投资组合选择理论的诞生。

资产配置就是在一个投资组合中选择资产的类别并确定其比例的过程。由资产风险收益的度量决定长期的战略分配,由宏观指标的预期值与实际值间的偏差决定短期的战术调整。本报告主要研究基于宏观因子数据短期动态调整的资产配置策略,对现实问题的分析解决有一定的借鉴价值(见图1)。

        其中,对以上所要研究问题的抽象模型采用的数据均为历史数据,即2008年1月至2016年12月为样本内,2017全年为样本外。

内容概要

在宏观数据公布之前,宏观分析师往往会根据市场情况以及主观判断,提前给出宏观数据的预期值,将市场所有的观点汇总起来取预期平均值便可以得到宏观数据的一致预期。本文从Wind中获取一致预期数值的宏观指标(见表1),并对表中的宏观因子进行统计以及测算。

宏观因子确定完后,在资产的选择上,主要选择国内资产,在类别上可以分为四大类:股票、债券、商品、以及货币(见表2)。通过统计分析历史上不同类型的预期误差事件来验证对于不同资产的未来收益率存在不同周期、不同幅度的影响,如果历史上每次某个预期误差事件发生之后,某一类大类资产在下一个时间段的涨跌幅比较稳定,那么就认为该预期误差事件对于某一个大类资产未来短期的收益存在较为显著的影响。

研究发现,当‘工业增加值’预期上涨实际下降时,未来10个交易日权益市场产生利空影响,其中沪深300、中证500指数的平均下跌幅度均超过3%,下跌概率为80%,下跌幅度随着事件参数的增大而扩大;当‘人民币贷款’预期下降实际上升时,未来20个交易日将对债券市场产生利空影响,其中中债国债净价、中债企业债净价的平均下跌幅度均超过1%,下跌概率平均超过80%;当‘PPI同比数据’大幅低于预期时,未来2个交易日将对工业品市场产生利空影响,其中南华金属指数、南华能源化工指数的平均下跌幅度均超过1%,下跌概率约80%,下跌幅度随着低于预期比例的增大而扩大。

这里资产配置的策略采用‘不定期调仓—定期再平衡’的运作模式,在每一个宏观因子数据公布的时点进行调仓,并以每1个月作为周期进行定期的再平衡。首先考察宏观因子的预期值和实际值的偏差,判断是否发生了预期误差事件,判断是否为有效事件,如果为有效事件,则考察该事件对于对应资产的影响方向以及影响周期,并根据该影响提高或者降低对应资产在对应周期内的权重,如果没有有效因子事件发生,则维持基准权重。

针对大类资产配置,在调整的比例上,由于不同资产的流动性不同,对于不同资产设定不同的调整比例,对于流动性相对较好的权益类资产,将每次的调整幅度设为10%,而对于流动性相对较差的债券,将每次的调整幅度设为2.5%(见图2)。

       相比于基准组合,调整后的组合曲线(蓝色)展现出显著的超额收益(见图3)

针对FOF基金,由于根据预期误差的资产配置策略需要在数据公布后进行短期买入卖出的操作,通过一级市场申购赎回对应资产的基金在时效性上往往无法满足策略的要求。因此对于FOF基金,选择流动性较好的ETF基金作为投资标的,通过二级市场的买入卖出来实现该策略(见表3)。

       相比于基准组合,调整后的组合曲线(蓝色)同样展现出显著的超额收益(见图4)。

除了以上考虑其对资产未来绝对收益率的影响,针对大类资产之间的相对收益,还可以进行多空配置策略,选择股票、商品、以及货币基金(流动资产)作为投资标的,根据预期误差事件对于大类资产之间相对收益的影响进行多空开仓,在持有一定时间后平仓,为了控制风险,对于每一组资产仅采用部分仓位进行操作,剩余仓位将投资于货币基金来获取稳定收益(见图5)。

经测算,在2008年1月至2017年12月的区间内,根据预期误差事件的多空资产配置策略的年化收益率为9.62%,其中样本外的年化收益率为7.57%,整体来看收益较为稳健。

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