【周末读书】“低风险”就一定没有“高回报”?这种新技能你Get了吗

好买商学院2020-12-26 06:19:56

本书节选自《带你读<漫步华尔街>》第09期


前面几节讲了,技术派和基本面派都遭学术派各种“质疑”,学术派认为市场是“随机游走”的,那么他们自己有什么解决方案呢?本期我们就来看看学术界提出的“新投资技术”---现代投资组合理论(MPT),它主要讲的是:如何在降低风险的同时,尽可能获得较高的回报。


(一)风险是什么?与“回报”有何关系?


靠什么战胜市场?不是仰仗超人的洞察力,而在于你承受了更大的风险。只有风险才能决定收益超出或低于平均水平的程度,大白话还是那句---风险和收益总是对等的。


什么是风险?词典里的定义是“遭受灾祸和损失的可能性”。打个比方,如果你买入国债,收益5%,那么遭受损失的可能性可以忽略不计;但若投资于股票,你期待股利收入5%,另外股价若上涨还有额外收益,但到时公司也可能不给你发股利、股票价格反而下跌,此时你将遭遇巨大损失,很显然,后者投资于股票的,是需要承担较大风险的。


既然风险一定存在,那么怎么去度量呢?金融风险通常用收益的方差或标准差。简单来说,如果一只股票的收益率很少偏离其平均收益率(或预期收益率),我们认为它风险很小;相反,每年的收益存在很大波动,我们认为它风险较大。


接下来我们看看,如何测度一只股票的预期收益(回报)和方差(风险):


举个例子,我们假设三种商业环境发生的概率都是1/3,然后在不同商业环境下,对应不同的收益预期。



这样加权平均后,我们得到一个平均收益率,约在10%左右。但是这个收益在区间(-10%至30%)内,是具有不确定性的,“方差”就是一种对收益离散程度的测量,计算公式是:每一种可能的收益率与其平均收益率之间的差的平方的加权平均。


然后,方差的平方根被称为“标准差”。一般来说,这个“方差”或“标准差”越大,代表真实收益率偏离平均收益率(预期收益率)的程度越大,代表波动更高,风险就较大,投资者对最终投资结果失望的可能性就较大。


另外,“方差”要足够靠谱,必须保证收益率偏离平均收益率的程度是对称的,但是单个证券的历史收益率的图形并不对称,而多元化的投资组合----它的收益率却大致呈现出均衡分布。


举个例子:



上图显示,该组合三分之二的月份里,收益在(-3.5%至5.5%)区间;然后95%的月份里,收益在(-8%至10%),因此该组合的平均收益率为每月1%,组合的标准差约在4.5%(根据经验值按前一个置信区间计算)。


我们再看一个更广泛的例子:



可以看到,股票的平均收益显著高于债券,与此同时,股票也承担了更大的风险,因为收益的离散程度(标准差)明显更大。另外我们还看到,美国小公司的股票提供了更高的收益,与此同时,也承担了更大波动----收益离散程度(标准差)更大。


接下来就有人要问了,那么怎么样才能在保证收益的情况下,尽可能将这个标准差变得更小呢?


(二)如何降低风险?现代投资组合理论(MPT)


通过在组合中加入不同股票、甚至不同类别资产,可以把风险降至最低,这个理论由马科维茨在20世纪50年代创立,并因此获得诺贝尔经济学家,他也被成为“现代投资组合之父”。


我们用一个很简单的例子来说明该理论:


假设有一个孤岛,上面只有两个经济部门,第一种是一个大型的度假胜地,包括海滩、网球场等,第二种则是雨伞制造业,两个部门都对天气较为敏感。在风和日丽的季节里,很多人来度假圣地,雨伞企业经营惨淡;而在阴雨连绵的日子,旅游业主则是门可罗雀,雨伞企业利润暴涨。


两个部门在不同天气条件下的收入情况如下表:



如果你现在有200块钱,全部买入雨伞企业,那么收益情况如下:



可以看到收益率在(-25%至50%)区间,波动是比较大的,需要保证晴天和雨天能保证遵守50%:50%的概率分布,才能稳定获得12.5%的平均收益。但实际生活中,每一年都这样是很难实现。


接下来我们换一种思路,如果将这200块分散投资,100块投资雨伞企业,100块投资度假胜地,则情况如下:



可以看到,此时无论是全部晴天、全部雨天、还是晴雨天有任何不规则分布,均能保证实现12.5%的平均收益水平,也就是在收益保持稳定的情况下、风险几乎降至0,究竟发生了什么?


因为在一个孤岛上,度假胜地和雨伞企业存在负的协方差(相关性),这种负相关相关系数等于-1,也就是完全负相关(一方盈利、另一方必定亏损),这样多元化投资策略可以彻底消除天气导致的风险。


当然,现实生活中很难有这样完全负相关的产品,比如此案例中,当经济不景气、失业加剧时,没有人去度假、也没有人去买雨伞。但本案例至少说明了,一个分散的投资组合远比单个证券所面临的风险要小。


有了这个结论,我们可以做很多关于投资组合的衍生思考,比如:


购买通用汽车股票,再买其主要轮胎供货商的股票,这样的组合很难降低组合的风险,因为它们相关性太高了;


如果买入消费行业,同时买入防御性的医药和黄金板块,则可以很好的分散风险,因为一旦市场萧条,市场震荡,后者因为避险受到资金追捧,弥补前者的损失(两者有一定的负相关性)。


马科维茨为我们做了一张相关系数与风险分散程度的对照表格,大家可以参考下:



这张表说明,只要不是“完全正相关”,任何分散化投资都可以一定程度上降低整个组合的风险。


(三)实践中的多元化投资:


美国的经验表明,持有20只股票的这样一个投资组合,总体风险可以被降低近70个百分点,持有更多股票就没有意义了,如下表。



上图还显示了,如果纳入了国际市场的产品后,组合还可以进一步降低风险。比如,油价大涨对缺油且消费量巨大的欧洲、日本打击会比较大,但中东、委内瑞拉等石油输出国反倒是利好;同样,矿产和其他原材料价格上涨,对工业化国家是利空,但对自然资源充足的国家带来大利好......因此全球化投资能进一步降低单一国家或市场的风险。



上图显示,在1977年到1997年的21年间,相对于100%持有美国国内股票,在组合中适度纳入非美国的发达国家股票,不仅收益可以提升,同时风险也能进一步降低。常规来讲,收益增多应该对应更高风险,但全球化投资至少在某个阶段可以实现“收益增多,同时风险降低”-----可以举例解释:


比如,美国制造业低迷的时候,如果纳入日渐崛起的日本制造业的股票,整个组合的收益会提升,同时风险是不是也能降低呢,因为海外制造业的强势弥补美国国内制造业低迷的影响。


当然,上图也显示,随着纳入的海外发达市场股票数量逐渐增多(上表的上半部分),整个组合的收益会越来越高,风险也会越来越大,这还是符合“风险与收益对等”原则的。


另外还可以纳入新兴市场的股票等资产,因为新兴市场与美国股市的相关性,要远低于美国与其他发达国家之间,这样可以更好分散整个组合风险、同时期待更多的收益可能。


除了全球股市,最后还可以纳入其他大类资产,来进一步分散组合的风险:


比如房地产,它与股票的相关性较弱,比较明显的是全球股市调整时,地产就能有较好的防御型、受波及较小(在中国市场甚至一度与股市形成投资替代);还有当通胀快速增长时,房地产比股票能带来更多收益,纳入房地产后的组合,稳定性进一步提升。


还有债券,它和股市也是比较低的相关性,一般作为组合的稳健端资产、必备资产。金融理论和历史数据均表明:长期持有股票可以获得较丰厚收益,而债券在发生金融危机时能有效分散组合风险。


此外还有商品类(油气类以及贵金属类)、对冲类产品,可以纳入组合。


那么在中国,相关资产之间的相关性如何,如何构建“低风险、高回报”的投资组合?


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在后面的课程中,我还将带大家依托本节的投资组合理论,为不同时期、不同风险容忍度的个人亲手打造合适的资产配置方案。好了,本期内容就到这里,感谢大家!


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本文是《读书》带领阅读的第4本书09期,前几期及开篇序请点击:
“投资收益”如何超过“工资收入”?

01、比价值投资更靠谱!投资成功还有这些“捷径”可走?

02、从郁金香到南海泡沫,我们得出最赚钱的一条“金科玉律”!

03、买成长股,还是白马蓝筹?这些历史教训太重要了

04、中国君子兰泡沫、日本股市楼市崩盘,如何在投资中不“盲从”?

05、震惊!股票价格居然是这样被“预测”出来的?看完你还会追涨杀跌吗

06、跟着图表炒股靠谱吗?这种方法居然让股价一夜升4倍

07、一个弥天大谎!技术分析有多“不靠谱”?

08、基本面分析究竟“有多好”?明星基金经理是否值得去追


阅读第1本《巴菲特投资圣经》请点击:

08、做了一笔赚钱的投资,就叫成功的投资了?


阅读第2本《巴菲特的投资组合》请点击:

05、巴菲特是如何看待“价值”与“成长”的?


阅读第3本《聪明的投资者》请点击:

15、如何赚波动的钱、成长的钱、时间的钱?




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